一周回顾：

本周包括美联储副主席威廉姆斯在内的美联储官员们不改鹰派论调，助推美元上行，使得金价承压回落。欧央行于本周四召开的 9月议息会议宣布将适当放缓PEPP的购债步伐。美元指数在周四小幅回落，金价得以喘息。中美元首友好通话助推美元兑人民币回到6.45下方。三大人民币指数小幅回升，期权隐含波动率回落。境内掉期点数及境内外远期点数回升，境外掉期点数回落，境内外远掉期价差收敛，维持在100pips以内。

基本面纵览：

美国惨淡8月非农不改美联储官员鹰派论调，“褐皮书”显示美国经济温和增长。欧央行“校准”PEPP购债步伐。英国央行行长肯定加息预期，英国政府宣布提高国民保险税 。日本第二季度GDP表现强劲，日本央行行长强调维持宽松政策以应对通缩。国内方面，8月美元升值推动外储读数下降。人民银行广州分行等6部门、香港金管局印发《粤港澳大湾区跨境理财通业务试点实施细则》。

后市展望：

全球市场方面，因短期内欧美货币政策趋同，交易逻辑将转向基本面，美元指数和欧元兑美元倾向于维持震荡，短期内金价下行压力不明显。目前市场预期已较多转向美联储9月按兵不动，在11月宣布Taper。下周需重点关注美国和欧元区8月CPI数据，以及市场情绪晴雨表——9月美国密歇根大学消费者信心指数。此外还需重点关注欧央行行长拉加德在下周四的讲话。人民币汇率方面，出口韧性和美联储推迟 Taper 将使得境内美元流动性维持更长时间宽松，人民币相对美元锚的“升值超调”将延续甚至进一步加深。

一、疫情追踪

本周全球新增病例数有所回落。亚洲地区，日本单日新增确诊病例数进一步下降；印尼疫情显著好转，新增确诊病例数相比半周前已“腰斩”；土耳其新增病例数与上周几乎持平；印度新增病例数震荡下行。美洲地区，美国新增病例数维持高位震荡；巴西疫情持续缓和，新增病例中枢进一步下行，死亡病例数较两周前下降近30%。欧洲地区，英国新增确诊病例数居高不下；德国单日新增病例数突破1.5万例，形势依然严峻；法国、俄罗斯等国家新增病例数小幅回落。

二、一周回顾

全球市场方面，尽管上周公布的8月非农数据意外疲软，但本周包括美联储副主席威廉姆斯在内的美联储官员们不改鹰派论调，继续“高歌”缩减购债，这助推了本周美元的涨势，使得金价承压回落。不过，欧央行于本周四召开的 9月议息会议宣布将适当放缓PEPP的购债步伐。美元指数在周四小幅回落，金价得以喘息。

人民币市场方面，本周人民币汇率继续维持区间震荡，受中美友好对话提振，周五小幅走强，USDCNY收于6.45下方。本周期权隐含波动率回落，三大人民币指数小幅回升。

流动性方面，本周3个月LIBOR下行0.188bp， CIROR与上周持平， SHIBOR上行0.1bp，3个月NCD上行6.13bp。为维护银行体系流动性合理充裕，本周央行7天逆回购保持单日100亿元的投放。本周公开市场累计有1300亿元逆回购到期，累计进行了500亿元逆回购操作，公开市场全口径净回笼800亿元。本周境内掉期点数及境内外远期点数回升，境外掉期点数回落，显示出境内外美元利率走势分化——境外美元Libor利率企稳，而境内掉期隐含美元利率继续回落。境内外远掉期价差收敛，维持在100pips以内。

三、基本面纵览

全球市场

1. 美国：惨淡非农不改美联储官员鹰派论调，“褐皮书”显示美国经济温和增长

美联储副主席、任内拥有FOMC永久投票权的纽约联储主席威廉姆斯于本周三的线上活动中称，假如美国经济继续如预期的那样好转，今年可能适合开始减慢资产购买的步伐（Taper）。他指出，美国经济显然已经向着实现通胀目标取得了“实质性进一步进展”，在充分就业的目标方面也有良好的进展，这和美联储主席鲍威尔的观点是一致的。他表示会仔细评估劳动力市场未来的数据，以及它对经济前景的影响，希望看到更多的进步。此外，他还表示会认真评估Delta变种病毒的影响。同日，拥有2022年FOMC投票权的圣路易斯联储主席布拉德在接受媒体采访时仍表示，美联储应尽快推进Taper，并在2022年上半年结束。布拉德反驳了对劳动力市场步履蹒跚的担忧，并表示他对就业市场的判断并非基于一份就业报告的强弱，而是基于今年每月平均新增的就业岗位。他还称市场对劳动力的需求很大，空缺职位要比失业人数多，随着更多劳动力重返岗位，预计到今年年底失业率将降至5%以下；另外，如果能为就业者匹配岗位，并更好地控制疫情，明年的劳动力市场肯定会非常强劲。美联储理事鲍曼于本周五表示，疲软的8月就业报告不会导致美联储放弃今年晚些时候削减每月1200亿美元债券购买规模的计划。鲍曼称，不应该将某一个月的数据令人失望看得过重。

美联储于周三发布了俗称“褐皮书”的地区经济调查报告，对美国整体经济活动的描述小幅下调至“温和增长”，并称通胀高位持稳。报告称，较强劲的经济部门包括制造业、运输业、非金融服务业和住宅房地产，而增速放缓或下降的经济部门主要受到供应链中断和劳动力短缺的限制，并非遭遇需求疲软。因此，尽管对供应中断和资源短缺的担忧持续存在，大多数地区的企业仍对前景持乐观态度。在市场最关心的“物价”评价方面，报告暗示美国物价将继续上涨。一些辖区称，企业通过提价将更多的成本增幅转嫁给了客户，还有多个地区的企业称，预计未来几个月的销售价格将“大幅上涨”；此外，大多数地区都注意到金属及其制品、货运和运输服务以及建筑材料的成本大幅上涨，“但木材成本已从异常高的水平回落”，这也印证了美联储认为的高企通胀是“暂时性”现象的观点。在“就业和工资”方面，褐皮书对就业形势整体感到乐观，“所有地区的就业总体上继续增加，尽管创造就业的速度从轻微到强劲不等”，这代表对劳动者的需求继续增加。报告指出了限制新增就业的主要因素：人员流动增加、提前退休（尤其在医疗保健方面）、育儿需求、谈判工作机会的挑战和失业救济金增加。报告称，一些地区指出，新冠Delta变种毒株推迟了复工时间表。在薪酬方面，多个地区注意到低薪人士的工资增长“特别快”，雇主正用更频繁的加薪、奖金、培训和灵活的工作安排来吸引和留住员工。

就业数据方面，美国劳工统计局于周三发布的7月职位空缺及劳动力流动调查（JOLTS）结果显示，美国7月JOLTS职位空缺1090万，继6月首次突破千万大关后，再度创下历史新高，预期为1000万，6月数据上修至1020万。具体来看，职位空缺增加多的行业包括：医疗保健和社会援助（增加29.4万）；金融和保险（增加11.6万）；住宿和餐饮服务（增加11.5万）。此外，7月自主离职人数再度上涨，较6月涨幅10.3万，创下历史第二高水平397.7万，仅低于今年4月的高点399.2万。分行业来看，批发贸易、州和地方政府教育的自主离职人数增幅最大。当前自主离职人数仍远远高于新冠疫情前的水平。值得注意的是，所有紧急失业救济金将于本周正式到期，目前接受政府福利的数百万人不得不重新加入劳动力队伍，未来可能会填补较多职位空缺。此外，美国劳工部周四公布的数据显示，美国9月4日当周首次申请失业救济人数为31万人，低于预期的33.5万人，同时也大幅低于前值34万人；截至8月29日当周美国持续申请失业救济人数降至278.3万人，预测值为273万人，比前值修正值280.5减少了2.2万人，为自2020年3月中旬以来最低水平。这也显示了美国劳动力市场复苏正步入正轨。

通胀数据方面，本周五公布的数据显示，美国8月PPI同比增长 8.3%，预期值为8.2%，前值为 7.8%，已连续9个月上行；环比增长0.7%，预期值为0.6%，前值为1%。另外，美国8月核心PPI同比增长 6.7%，预期值为 6.6%，前值为 6.2%；环比增长0.6%，与预期值持平，前值为 1%。8月份所有分项价格均录得上涨，其中食品和运输的涨幅最大，分别为2.9%和2.8%。今年一再就通胀风险高企批评美联储QE政策的美国前任财长萨默斯，又一次在节目中预警称，美国在高通胀现状下正面临重新犯错的严重危险。萨默斯称，当前美国经济和外交政策与1960至1970年代的两位数高通胀时期存在“令人担忧的相似之处”，不应对快速走高的通胀“感到满意”，美联储早在一段时间之前就应减码QE。

上周疲软的8月非农就业数据并未动摇美联储官员们对年内Taper的看法，本周包括美联储副主席威廉姆斯在内的各大官员继续释放鹰派言论，助推美元上行。同时，本周公布的8月PPI数据再次上扬为Taper提供了又一论据。市场预期已较多转向美联储在9月会议上按兵不动，而制定Taper 路径可能后延至11 月。短期内，因欧美货币政策趋同，美元指数或将陷入整理阶段，而随着市场预期时点的临近，市场的波动率也将加大。

2. 欧洲：欧央行“校准”PEPP购债步伐

欧央行于本周四公布9月议息会议结果，维持三大利率不变，和市场预期一致。在市场聚焦的大流行紧急资产购买计划（PEPP）方面，欧央行重申PEPP将至少持续到2022年3月底，维持总规模在18500亿欧元不变，但表示PEPP的购债速度与前两个季度相比将“适度降低”。此外，欧央行上调了今年的GDP增长预期至5%，小幅下调明年的预测值至4.6%。与此同时，欧央行全面上调了今年及明后年的通胀预期，但明后年通胀预期仍不及2%目标。欧央行行长拉加德在会后的新闻发布会上称，适度放缓PEPP的购买步伐并不是缩减购债，而是一种校准行为，具体的债券购买速度将根据市场状况进行调整，结束购债还为时尚早。拉加德表示，本次会议重新确定了年内的刺激计划，这是经管委会一致同意的，但目前尚未讨论更进一步的安排，将在未来几个月做好准备，并于12月的会议进行讨论。

据欧盟统计局最新数据，欧元区第二季度GDP同比增长14.3%，高于预期值与前值的13.6%，创有数据纪录以来最高水平。欧元区第二季度GDP季环比终值为2.2%，也超过了预期值与前值的2%。数据还显示，欧元区第二季度就业人数同比增加1.8%，与前值持平；季环比增加0.7%，前值为0.5%。可见，就业反弹也十分强劲。具体来看，在第二季度，欧元区GDP中家庭消费增长3.7%，政府支出和投资也为经济增长做出贡献。欧央行的专业预测机构调查此前显示，欧元区今年和明年的经济增长和通胀率可能会高于先前的预测。调查目前预测今年GDP增长4.7%，明年增长4.6%，与之前的预测相比有所提升。

经济数据方面，欧元区9月Sentix投资者信心指数今值为19.6，预期值为19.7，前值为22.2；欧元区9月ZEW经济景气指数今值为31.1，前值为42.7；德国9月ZEW经济景气指数今值为26.5，预期值为30.3，前值为40.4；德国7月季调后工厂订单环比(%)今值为3.4，预期值为-1，前值为4.1；德国8月CPI同比终值(%)今值为3.9，预期值为3.9，前值为3.9；德国8月调和CPI同比终值(%)今值为3.4，预期值为3.4，前值为3.4；德国7月未季调贸易帐(亿欧元)今值为181，预期值为146，前值为163。

从欧央行9月议息会议结果来看，欧央行开始减缓PEPP购债节奏，相较之前表态的第三季度加速PEPP边际转鹰。目前欧美均处于开始减缓购债速度的阶段。在欧美货币政策进一步分化之前，欧元兑美元将延续震荡态势。短期内还需重点关注9月26日德国大选带来的风险。因默克尔早已明确不再连任，德国当前的“碎片化”政局大大增加了本次大选的不确定性。从目前的民调支持率来看，任何两个党派的合计得票率均不及50%，这意味着“两大一小”或是“一大两小”的三党联盟或将成为必选项。因各党派政见的差异性，三党组阁谈判有可能会使得政策落地更加艰难，这对于德国的政治稳定性是极度不利的，这或成为制约欧央行转鹰脚步、利空欧元的因素。

3. 英国：央行行长肯定加息预期，政府宣布提高国民保险税

英国央行行长贝利于本周三表示，他认为收紧货币政策的最低标准已经达到。副行长拉姆斯登和罗德班特也表示同意贝利的说法。贝利称，在8月会议上，英国央行官员对于是否有明确证据表明经济正在消除闲置产能并“可持续”实现2%通胀目标存在分歧，而且两派人数基本相当。英国央行此前曾表示，至少在满足这些条件之前，将维持政策不变。8月会议上，官员们一致投票维持利率维持在0.1%不变，但警告称未来几年可能有必要温和加息。贝利周三重申了这一观点，称对于加息的预期是“合乎情理的”。这一表态可能会强化市场对英国央行明年加息的预期。

英国首相约翰逊于本周二宣布，将劳动者支付的国民保险（NI）税上调1.25%，其同时将征收1.25%的投资红利税。相关征税措施预计将在三年内筹集约360亿英镑（550亿美元）资金，以填补新冠疫情造成的巨额社会护理费用财政赤字，挽救英国国家医疗服务体系（NHS）。该项百亿的增税计划违背了约翰逊当初竞选时的承诺。目前下议院约有40名保守党议员反对该方案，这足以驳回该提案。保守党议员目前担心，新的征税计划可能导致政府失去选民对其的信任。下议院领袖、英国保守党高级议员Jacob Rees-Mogg警告称，美国前总统老布什在1988年打破了不征收新税的承诺，结果付出了沉重的政治代价。

经济数据方面，英国7月GDP环比(%)今值为0.1，预期值为0.5，前值为1；英国7月工业产出环比(%)今值为1.2，预期值为0.4，前值为-0.7；英国7月工业产出同比(%)今值为3.8，预期值为3，前值为8.3；英国7月季调后贸易帐(亿英镑)今值为-31.17，预期值为-16，前值为-25.14。

英国央行行长的鹰派言论使得英镑在美元走强背景下依然坚挺。然而英国7月GDP数据显示英国经济正面临反弹止步的风险。因此，尽管加息预期强劲，但未来英镑上行动力仍可能受基本面限制。

4. 日本：第二季度GDP表现强劲，央行行长强调维持宽松政策以应对通缩

日本内阁府周三发布的2021年第二季度 GDP修正值显示，受政府支出、企业投资和民间消费增加的推动，日本第二季度季调后实际GDP年化季率今值增长1.9%，市场预计增长1.6%，前值为1.3%。数据显示，日本经济不仅没有因为最新一波疫情爆发而陷入衰退，其经济增长势头甚至表现得更为强劲。从支出方面来看，除了政府在医疗费用上的支出激增外，其他支出结果与预期基本一致。GDP数据上修的原因是企业支出数据好于初值，这表明在全球经济复苏的支撑下，资本支出和工厂产出足以抵消服务业活动的疲软。

同日，日本央行行长黑田东彦在接受日经新闻采访时表示，日本央行未计划终止购买ETF或出售所持股票。他表示通货紧缩的影响仍留在（日本）人们的思维方式中，并强调新冠肺炎疫情过后，日本央行仍会维持宽松政策。

经济数据方面，日本7月失业率(%)今值为2.8，预期值为2.9，前值为2.9；日本8月Markit服务业PMI今值为42.9，前值为43.5；日本8月Markit制造业PMI今值为52.7，前值为52.4；日本8月Markit综合PMI今值为45.5，前值为45.9；日本8月家庭消费者信心指数今值为36.7，预期值为36，前值为37.5。

本周美债收益率先回落后反弹，美元兑日元横盘震荡。年内美联储Taper预期和中长期国债集中发行将支撑美债收益率温和反弹，美元兑日元中枢料跟随美债收益率缓慢上移。

5. 港币：恒生指数表现震荡

中国香港总商会于本周二表示，将今年香港的GDP增长预测上调至6.3%，因香港疫情已基本受控，且出口及本地需求均有明显改善。总商会指出，香港与内地能否恢复通关是影响明年经济的重要因素，如果政府能够在通关政策上提供时间表，这将为香港企业经营提供帮助。此外，总商会公布的一项调查结果显示，44%的受访香港企业预期2021年全年营业额将较去年增加，反映营商信心正在改善；仍有18%的受访企业预期今年全年营业额将会较去年减少；另有34%则预料营业额仍低于疫情前水平。调查结果还显示，跨境往来受阻是香港企业当前面对的最大挑战，其次是疫情防控措施，人才流失和供应短缺分别位列第三和第四。总商会高级经济分析师庄仕杰在新闻发布会上称，与疫情防控措施相比，通关障碍对企业造成的打击明显较大，如果疫情持续受控，相关措施得到放宽，香港和内地的往来能有序恢复，这将大大降低企业的经济压力。

本周恒生指数表现震荡，周五收于26205.91；HIBOR利率下行0.143bp。受美元上行带动，本周美元兑港币强势走高。EPFR基金流向显示资金小幅流入香港。

6. 澳元：承压走低

澳洲联储于本周二公布利率决议，维持基准利率和3年期国债收益率目标在0.1%不变，符合市场预期。澳洲联储表示，新冠疫情中断了澳大利亚的经济复苏，政策制定者会致力于维持高度宽松的货币环境，预计经济将在今年年末实现强劲增长，并于明年下半年恢复到疫情前的水平。在债券购买方面，澳洲联储将坚持缩减债券购买规模至每周40亿澳元的计划，但表示将于明年2月对其再次评估。此举被视为是一个偏鸽派的让步。关于加息问题，澳洲联储称加息条件最早要到2024年才能满足。此外，鉴于房价上涨和低利率环境，澳洲联储正密切关注房贷趋势。

本周铜价震荡上行，铁矿石价格小幅回落，澳元因美元走强而承压。澳洲联储的“鸽派缩减”未能为澳元提供支撑。尽管澳洲在疫苗接种方面的追赶会促进解封措施的放宽，但短期内澳元大概率将继续走软。

7. 贵金属：金价止涨回落

8月惨淡非农不改美联储官员们的鹰派论调，年内实施Taper已几近成为必然事件。受此影响，本周金价终结了近一个月以来的涨势拐头下跌，幅度超2%，收于1787.52美元/盎司。因当前欧美政策趋同，美元陷入横盘调整阶段，短期内给金价施加的压力较小。但随着Taper的临近，金价的趋势性下行恐难以避免。

国内市场

1. 8月美元升值推动外储读数下降

2021年8月，以美元计价，我国外汇储备32321亿美元，环比下降38亿美元，前值上升219亿美元；以SDR计价，我国外汇储备22693亿SDR，环比上升45亿SDR，前值上升116亿SDR。

2021年8月美元指数大幅升值、美债收益率上行贡献负面估值效应，剔除估值效应后，外储实际增加60亿美元，6月为环比增加83亿美元。近两个月央行境内美元流动性的回收力度减弱，而出口韧性带来了源源不断的增量美元收入，美联储推迟 Taper 又延后了离岸美元供给的收缩，这使得境内美元利率在 8 月末出现显著大幅回落。

2. 理财通业务落地

2021年9月10日，人民银行广州分行等6部门印发《粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则》，香港金管局印发《粤港澳大湾区跨境理财通业务试点实施细则》。这标志着跨境理财通管理规则的进一步完善和理财通业务的落地。详细分析请见《兴业研究汇率报告：跨境人民币新突破：理财通业务落地——评《粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则》20210910》。

内地监管机构发布的《实施细则》较2021年5月发布的《征求意见稿》有了进一步完善。包括将“北向通”投资品明确为“一级”至“三级”固定收益类、权益类公募理财产品；取消内地银行“3年以上跨境人民币结算业务的经验”展业要求；明确内地银行可以和多家港澳银行合作；明确内地投资者可以在香港和澳门各开立1个“南向通”投资户。

香港金管局发布的《实施细则》明确了“南向通”投资品范畴和“北向通”投资者资质，以及香港银行展业条件。

销售银行和合作银行可以为投资者提供宏观经济、市场环境、行业板块、趋势走势以及一般财务资讯等信息。“北向通”内地销售银行可以派人参与香港银行举办的“北向通”推介会和研讨会；也可以为已开通“北向通”的客户提供本行研究报告（内容不应涉及个别产品），但不得跨境邀请、招揽客户和提供投资建议。“南向通”下内地合作银行还可以为内地投资者做开户见证，而无需前往港澳开户。

四、后市展望

全球市场方面，因本周欧央行宣布将放缓购债步伐使得当前欧美政策趋同，市场开始交易基本面，美元指数和欧元兑美元倾向于维持震荡，短期内金价下行压力不明显。目前市场预期已较多转向美联储9月按兵不动，在11月宣布Taper。随着该时点的临近，美元或将重启涨势，而金价则将进一步承压回落。下周需重点关注美国和欧元区8月CPI数据，以及市场情绪晴雨表——9月美国密歇根大学消费者信心指数，该数据自8月以来受疫情恶化影响而持续低迷。此外还需重点关注欧央行行长拉加德在下周四的讲话。

人民币汇率方面，近期美联储推迟 Taper 时点、欧央行“意外”削减 PEPP 购债、中美关系走向合作以及出口超预期韧性等因素之下，人民币汇率可能短期出现波段反弹，这进一步巩固了我们“2021 年内人民币贬值压力不大，2022 年（大概率下半年）人民币贬值压力将凸显”的观点。详细点位和策略分析请见《兴业研究人民币汇率策略谈（2021年第四期）：人民币短期反弹的三个因素20210910（PRO）》。