人民币汇率最近在美联储逐渐收紧,中国央行降准宽松的情况下，持续走高，让很多人迷惑不解，摸不着头脑。事出反常,很多人提出了很多假说，不能证实，也.不能证伪。到底该怎么分析呢?

首先，人民币汇率是中国国际收支平衡的结果，但汇率也反过来影响国际收支平衡。中国的国际收支是大进大出，汇率只是最终的结果。所以，分析汇率，也一定要从国际收支平衡入手。

其次，贸易顺差早就不是影响人民币汇率的重要因素了。自1998年以来,贸易顺差与人民币汇率弱正相关，R Square只有不到20% ,而绝大部分强正相关来自

1998-2007年，当时是贸易顺差推高人民币汇率。如果刨除1998-2007年的数据，后面贸易顺差与人民币汇率几乎无相关性, R Square接近零,根本无法得出结论。唯一的例外是2017-2018年贸易战期间，人民币汇率可以解释高达三分之二的贸易顺差变化，人民币汇率与贸易顺差成强负相关。换句话说，就是贸易战期间，用贬值增加贸易顺差。

第三，直接投资是解释人民币汇率变化最重要的因素。自1998年以来,直接投资可以解释高达84%的人民币汇率变化，与人民币汇率正相关。直接投资在2017年以后，仍能解释三分之二的人民币汇率变化，是解释力最高的因素。所以,随着经济结构的变化，投资,尤其是直接投资已经成为影响人民币汇率最重要的因素。

最后，一个看似不相关的因素，香港非本地注册金融机构对大陆贷款,可以解释高达78%的人民币汇率变化。而且，这个因素与人民币汇率是高度负相关，人民币汇率越弱，香港对大陆的贷款越多，人民币汇率越强，香港对大陆的贷款反而越少。这可能就是所谓“逆周期”调节吧?

所以，人民币汇率在中美货币政策逆行反向的情况下,反而升值,有两种可能:

1.投资流入加快,超过对外投资的外流，推高了人民币汇率。

2.中美之间有默契,用可控的境外信用创造，逆周期调节，制造外汇投资流入,推高人民币汇率。

央行最新的动作，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的7%提高到9%,让人民币贬值。从这个动作看,人民币之前的升值来源是中资银行的美元信用创造，然后以投资的名义流入国内，换成人民币套利,推高人民币汇率。在美联储逐渐收紧的情况下，这种加杠杆，加快美元信用创造的举动是非常危险的,而且会影响外贸顺差。看来央行是不得不出手了。