美元汇率仍然是现代外汇市场的主旋律，我们回顾一下美元指数2020年的变化。年初，美联储会议纪要和较为鸽派的措辞让市场买涨。截至2月底，美元指数一度升至接近100。三月初，多个国家的股指均触发了熔断，资产价格恐慌性下跌的背景下，风险资产与避险资产齐跌，美元指数也一度跌至95。随着股市继续下跌，股票仓位出现大幅度亏损，为了能够有充足的保证金，投资者不得不抛售手中任何可以兑换现金的资产，追加保证金。市场逻辑切换至“流动性为王/现金为王”的变化后，美元指数也从95升到103。

当市场的恐慌情绪得以缓解，3月底到12月底期间，美元指数一路下跌，截至目前，已跌破90。美元这一波下跌的主要原因是美联储货币政策的作用。美联储率先在3月连续两次紧急降息，将利率降至0-0.25%的超低水平，降息速度和幅度均超过市场预期，也超过2008年金融危机时期水平。随后美联储开启了无上限的量化宽松政策，同时重启次贷危机时的货币工具，向市场释放大量流动性。相比之下，欧元区由于已经处于负利率状态，主要应对的方案是扩大量化宽松，开展定向长期再融资操作(TLTRO)；日本央行也由于无法再度下调政策利率，而加大放宽货币政策力度，调整前瞻指引，允许无限量购债。新兴市场方面，俄罗斯央行、巴西央行以及印度央行等多次降息，采取有限的量化宽松政策，来应对疫情冲击。与多数国家不同，中国央行的货币政策并不是那么具有扩张性的。

美国与G7国家在货币政策的差异反映在汇率上，我们就看到了在美元贬值的大背景下，G7货币都相对升值（具体来看，截至12月18日，EURUSD上涨约10%，AUDUSD上涨约9%，NZDUSD上涨约7%，GBPUSD上涨约4%，USDCAD下跌约2%，USDJPY下跌约5%，USDCHF下跌约9%）。USDCNH下跌约6%。

2021年，美联储将继续对美元的走势起到重要作用。美联储已暗示，在2023年之前不会加息。美联储主席杰罗姆·鲍威尔传达了美联储将如何缩减其庞大的债券购买计划的信息，但目前还远未实现。参议院于1月25日晚正式通过耶伦作为财政部长的提名。耶伦执掌财政部正值新冠病毒感染病例和死亡病例激增以及经济复苏迟缓之际。在就业岗位增加7个月后，美国雇主在12月减少了14万工作岗位，而零售额连续第3个月下降。报道称，耶伦现在将开始在国会推动政府救援计划，该计划将包括又一轮直接刺激支付、扩大和增加失业救济、为学校和急救机构提供资金，以及制定全国范围的疫苗接种计划。这还包括长期的民主党优先事项，比如将联邦最低工资提高至每小时15美元，以及扩大工人的带薪休假。在上周的提名确认听证会上，她敦促议员们对不断增加的预算赤字担忧放在一边，并“采取大的行动”以避免长期经济下滑。

但是，交易者应警惕2021年下半年的变数——尽管，目前来看是小概率事件。美联储可能会为了对抗不断上升的通胀而加息，从而提振美元。疫情表明了美国对廉价进口产品的依赖，以及不得不提高成本在当地采购产品的问题，美国的长期通胀率可能因“去全球化”而上升。即使美联储不太可能在通胀初现时加息，但仍可能发出信号，表示将在2022年撤回债券购买计划或提高利率。任何有关宽松货币政策正在收紧的迹象，都会令市场感到恐慌，并已导致过度扩张的美元走势出现逆转。同时，欧洲央行的货币政策对美元的间接影响也越来越大。2021年下半年，欧洲央行可能会发出减缓货币宽松的信号，从而给欧元带来压力，对美元起到支撑。此外，欧洲央行可能会进一步将存款利率降至-0.50%以下，压低欧元汇率。宏观交易者可使用期权等工具对此风险进行管理。