虎成论金第287期虎哥讲过一个观点：美国人根本不怕外国（包括中国在内）抛售美元的债券。这个观点传播的很广，在「今日头条」上有近300万的点击量。很多朋友因此问，为什么我们要持有上万亿的美债呢？今天虎哥从三个方面详细说说外汇储备的本质。

中国是如何持有这么多美国外汇的？

截至2020年8月，我们有3.15万亿美元的外汇储备，其中1.07万亿美元是美国的国债（截止8月17日），至于其它2万亿美元是由什么构成的，属于国家机密，外汇管理局没有公布过。直到2008年次贷危机爆发后，我们才知道，原来我国用外汇投资了房利美和房地美的债券。通过美国财政部的网站查到，2009年年底中国共持有美国国债7570亿美元，住房抵押债券3580亿美元，其他债券960亿美元，但是具体损失金额不得而知。

可能大家看到这里更觉得持有美国国债的风险太大了。但是不要忘记，这些外汇都不是外国强迫我们持有的，而是我们主动持有的。这个持有并不是我们老百姓想象中的中国政府拿着外国的现金。所有的外汇储备都存放在货币发行国，是通过银行的货币清算机制形成的可支配账户余额，我们用这个账户余额买美国国债、做相关投资。

我们是怎么积累了这么多外汇储备的呢？中国的持有外汇的历史可以分为以下四个阶段。

图：1989-2020年中国外汇储备

第一阶段：1993以前，这个阶段的特征是外汇不足、持续探索

当时的中国，虽然正在进行改革开放，可是我们急缺外汇。没有钱购买国外的机器设备，因为在国际采购中，别人是不收人民币的。当时美元兑人民币的官方汇率是1:5.8，而黑市的价格是1:9，这就导致企业不愿意把手里的美元去官方渠道换汇，因为损失太大。这段时间中国外汇储备在200亿美元左右。

第二个阶段：1994到2008年，这是一个外汇涌入，商品换汇的阶段

这段时间是我国外汇储备迅速增长的黄金时期。1994年外汇改革实行了汇率并轨、强制结汇，官方汇率调整为1:8.7。这刺激了外商的投资热情，出口开始大幅增长，到2000年中国外汇储备达到1656亿美元。2001年中国加入WTO后，深度融入世界经济，成为真正的世界工厂。2001年之后，中国的外汇储备平均年增速有40%，2006年超过日本成为世界第一大外汇储备国，2008年达到1.90万亿美元。

第三个阶段：2009到2014年，这是主动流入、外汇泛滥的阶段

2008年8月5日，国务院公布《中华人民共和国外汇管理条例》，正式取消强制结汇。之后恰逢美国的金融危机，因为中国在金融方面融入世界并不很深，受到的冲击非常有限，所以吸引了全球大批避险资金，这导致了中国的外汇储备进一步地上升。2011年，央行行长周小川提出，中国的外汇储备已经超出了适度的规模。2014年外汇储备到达顶峰——3.99万亿美元。虎哥认为这其中至少有1万亿美元是隐藏在经常账目下流入中国的“热钱”。

第四个阶段：调整回归、实用为主

2014年到2016年约有1万亿热钱流出中国，虽然我们没有开放资本账户，可是资金可以隐藏到经常账户流出。具体操作方法很简单，做一个进口合同，拿着复印件就能去银行换汇并对外支付，香港就是这样的中转站。随后，中国开始注重外汇的应用，如何让外汇帮助实体经济的发展，是中央在思考的问题。

持有外汇有什么好处？

1、外汇能进行国际支付

中国进口石油、铁矿，机器设备几乎都要用美元结算，这是外汇储备最基础的功能。

我们看学术论文就会发现，有很多学者用经济学家特里芬（Triffen）的研究结果，即外汇储备和进口额的比值为30%是最佳比例，多了浪费、少了有风险。打个比方，2019年全年我国进口了2万亿美元的商品，那中国的外汇储备有6000亿美元用来循环就够了，但实际上我们有3万亿美元，这是不是巨大的浪费呢？

我认为不是。首先，特里芬是在金本位时期做的研究，很多人拿到今天用已经完全不合时宜了。其次，在人民币没有成为世界货币之前，外汇储备多比少好。因为至今，没有哪个国家因为外汇储备太多发生过什么严重的问题。相反，发生经济危机的都是因为外汇储备太少而造成的。80年代的拉美债务危机（墨西哥、巴西、阿根廷等），90年代东南亚金融风暴都是如此。

2、持有外汇的本质是借他国的信用发展本国的经济

对于外汇存量，虎哥在287期说过，3万亿美元外汇储备是我们拿真实的商品换来的，但是我们却买不了美国的企业，否则我们早就把美国的波音、洛克希德·马丁、英伟达、高通、英特尔等这些高科技企业的控制权都买下来了。我们只能拿点利息，所以如何使用这些外汇，特别考验决策者的智慧。

虎哥认为到目前为止，中国做的还是非常好的。我们用这些外汇储备注入丝路基金、金砖银行、亚投行等国际机构，这些银行自然而然就获得了美元的信用。以这些银行的美元贷款为突破口，中国可以顺利地输出过剩产能，比如说基建能力。最终我们以美元储备的信用实现了中国经济的扩张，进而和这些被援助的国家建立持久的利益同盟体，扩大中国的综合影响力。我想这是我们国家在2013年提出一带一路的一个重要原因。

对于外汇增量，只要这些外资进来中国形成的产能，能得到有效利用，那么就说明这个外汇的储备是合适的。比如说苹果公司来中国投资100亿美元生产苹果手机，只要人家的产品有市场，企业运转很顺畅，哪怕上下游带来了1万亿美元的外汇储备，政府也不需要考虑外汇储备是不是过高。相反，如果外国的资本和产能过来是投资这些过剩的行业，造成环境污染、资源消耗，那么我们可以选择性的对这些创造外汇储备的外资拒之门外。中国今天已经到了以自己的需求为导向利用外资的阶段，质量比数量更重要。

免责声明：本节目内容仅为投资者教育目的而发布，不构成任何投资建议。

作者：张虎成，优选控股创始人；财经视频节目《虎成论金》主讲人。欢迎搜索关注我的主页【虎成论金】，如果觉得看文章太花时间的话，还可以在喜马拉雅FM上找到我哦~