非储备性金融账户顺差支撑国际收支均衡、中国股债积极纳入国际指数背景下，2019年9月10日，外管局取消QFII总额度限制，取消QFII和RQFII单家投资额度备案和审批，取消RQFII试点国家和地区的限制。

除私募基金要求“穿透”式监管，尚未完全开放外，（R）QFII通道下投资范畴基本与内资相一致（待《合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》正式文发布）。相比较债券通，（R）QFII在投资交易所证券、债券回购、外汇衍生品方面更便利；相比较沪深股通，（R）QFII在投资新三板股票、参与新股发行、股票增发和配股的申购等方面更便利。

QFII额度限制取消前总审批额度不及总额度上限的一半，政策的短期市场影响料有限，但吸引长期资金流入的效果显著。

QFII、RQFII

2019年9月10日，外管局取消QFII（合格境外机构投资者）和RQFII（人民币合格境外机构投资者）投资额度限制，不再对单家合格境外投资者的投资额度进行备案和审批；并取消RQFII试点国家和地区的限制。

一、（R）QFII的改革与优势

取消QFII和RQFII的投资额度限制主要体现在以下三个方面：

首先，取消QFII总额度限制，2019年初外管局将QFII总额度翻番到3000亿美元，本次则直接取消该限制；但需注意的是，截止2019年8月末，QFII投资额度总额为1113.76亿美元，不及此前3000亿总额度的一半。

其次，取消QFII和RQFII单家合格境外投资者的投资额度限制。此前，除境外主权基金、央行及货币当局等机构外，其余合格境外机构投资者实行基础额度管理，即根据（R）QFII机构资产规模或管理的资产规模来框定基础投资额度，对基础额度内的额度申请采取备案管理，超出基础额度才需外管局审批。未来不再对单家合格境外投资者的投资额度进行备案和审批，具备相应资格的境外机构投资者，只需进行登记即可自主汇入资金开展符合规定的证券投资。

最后，取消RQFII试点国家和地区的限制。此前RQFII审批是以经济体为标准来推动的——截止2019年8月底，仅中国香港、新加坡、英国、法国、韩国、德国、澳大利亚、瑞士、加拿大、卢森堡、泰国、美国、马来西亚、爱尔兰、日本地区机构投资者获批RQFII额度。未来打破RQFII额度审批国家和地区的限制，相当于扩容RQFII的总额度。

总体来说，除在投资者资质、股比限制、投资标的等方面尚有些许限制外，境外机构投资者投资境内资本市场的“通道”已基本完全打通。

经过本次取消（R）QFII投资额度限制，以及2018年取消QFII资金汇出和（R）QFII本金锁定期要求限制后，（R）QFII通道投资境内资本市场的优势得以凸显。

待证监会《合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》正式发布后[1]，（R）QFII投资范围囊括交易所股债、银行间债券现券、新三板股票、债券回购、金融期货和商品期货、期权等；并能参与交易所和新三板新股发行、债券发行、股票增发和配股的申购、交易所融资融券；除通过托管人进行外汇对冲（基于实需）外，还可投资外汇衍生品；对于私募基金则需“穿透”其投资标的，投资范围不得超过交易所证券及新三板股票。总体来说，除私募基金要求“穿透”式监管，尚未完全开放外，（R）QFII通道下投资范畴基本符合内外资一致。

与之比较，债券通仅能投资银行间债券现券；沪深股通存在单日额度上限（轧差），仅能投资规定范围内的交易所股票；CIBM通道则需向央行备案拟投资规模，仅境外央行和主权财富基金、境外人民币清算行或参与行可开展债券回购，且存在汇出限制（见图表 2）。然而，（R）QFII仅针对境外机构投资者，散户只能通过沪深港通投资境内证券市场。

二、（R）QFII改革的背景

从宏观上来看，随着我国经常账户顺差趋势性收敛，维持国际收支均衡的目标下，提升非储备性金融账户顺差是必经之路。而金融账户中其他投资项容易蕴藏外币错配风险，我国证券市场对外开放处于则开放“洼地”，因此进一步提高证券投资账户对外开放水平成为政策重心。

从中观上来看，我国股债市场全面纳入国际指数——A股纳入明晟（MSCI）、富时罗素、标普道琼斯三大指数；国债和政金债纳入彭博巴克莱债券指数——的背景下，相关配套政策和便利化措施逐步推进。

据此也催生出未来进一步改革外汇衍生品市场和推动资本开放的需求。一方面，相比较经常项推动的人民币汇率行情，资本项下资金流动下人民币行情切换的速率更快，双向波动特征更明显，客观上要求增强外汇逆周期调控的容忍度，进一步培育外汇避险意识和经验。另一方面，引进更多非银金融机构和境外机构进入银行间外汇市场，以竞争提升资本开放效率和配套设施建设。

三、取消额度限制对市场的影响

取消QFII额度是否会对国内股汇市场形成显著支撑？

从长期来看，国际经验显示与主要经济体证券市场相比（见图表 4），我国外资占比仍旧较低，未来外资流入资本市场具有较大的提升空间，起到支撑国际收支平衡和人民币汇率稳健的作用。从中短期来看，我们统计了历次QFII总额度扩容后股汇市场的表现，结果如图表 5所示，相似政策利好对股汇市场的利多影响并不稳健，股汇市场的短期表现更多受到当时的外部环境、国内政策和基本面变化的影响。

当前人民币汇率受周年国庆前政治维稳需求、市场风险偏好回升、中美关系谈判窗口期三重支撑，短期内料维持稳健甚至升值。但考虑到取消额度限制前QFII审批额度尚不及总额度上限的一半，该政策的短期利多效果有限，而中长期吸引外资的效应值得期待。

注：

[1]2018年6月证监会发布《合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法 （征求意见稿）》，但正式文尚未公布。

特别提示：本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。