12月9日晚，人民银行发布消息：为加强金融机构外汇流动性管理，自2021年12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的7%提高到9%。值得注意的是，这是人民银行今年第二次上调外汇存款准备金率。今年5月31日，人民银行决定，自2021年6月15日起，将外汇存款准备金率由5%提高到7%。换句话说，今年以来，外汇存款准备金率累计上调了4个百分点。

而再往前看，央行上一次上调外汇存款准备金率则要追溯到14年前。时隔十四年，央行上调外汇存款准备金率出于哪些原因？正常逻辑下，美元指数与人民币兑美元汇率呈现反向关系，近期却出现双双上涨的局面，原因有哪些？“升准”之后，人民币汇率走势如何？

什么是外汇存款准备金率？

外汇存款准备金率，是指金融机构吸收的外汇存款中，需要缴存在中央银行用作准备金的比例，与常规的存款准备金率意义相似。

常规的存款准备金，则是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而缴存在中央银行的存款，中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。

存款准备金率越高，说明银行需要上缴的钱越多，能够创造的贷款相应地就越少；反之，存款准备金率越低，说明银行需要上缴的钱越少，能够创造的贷款就越多。

这就意味着，央行此次提高外汇存款准备金率，金融机构提供外汇贷款的能力将会有所减弱，外汇供应也将相应地出现减少，最终抬高外汇汇率、压低人民币汇率。

2004年10月、2006年8月、2007年5月，央行曾3次上调外汇存款准备金率，从2%提高至5%，每次上调1个百分点。

此后的再一次调整，时隔了14年时间。今年5月，央行将外汇存款准备金率由5%上调至7%；本次央行出手，进一步将外汇存款准备金率由7%上调至9%。

“升准”影响几何？

数据显示，截至2021年11月，金融机构外汇存款规模1.02万亿美元，上调外汇存款准备金率2个百分点，意味着将直接回笼约200亿美元的外汇流动性。专家表示，相较于当前接近370亿美元/天的即期外汇交易量和900亿美元/天的外汇交易总量而言，此举影响较为有限。

而从实际表现来看，过去4次上调外汇存款准备金率后，金融机构的外汇存贷款规模也均未受到显著影响，总体仍维持上升趋势。今年5月上调之后，人民币汇率仅短期内出现小幅贬值，随后持续大幅升值。

中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员、国盛宏观首席分析师熊园分析表示，今年4至5月，人民币对美元即期汇率从6.57一路升值至6.36，5月31日央行首次宣布上调外汇存准率后，汇率阶段性拐点出现，6-7月转为贬值；而在8月下旬以来，人民币再次开启升值进程，截至12月9日，已从6.5升至6.35，创下三年多以来新高。

因此，目前来看，央行此举的信号意义大于实际效果，主要目的或是为了加强预期管理——通过调节外汇市场美元流动性，缓解人民币短期过度升值的压力，避免市场非理性看涨人民币单边升值。毕竟，人民币汇率连续单边上涨容易对国内企业造成经营上的压力。尤其是对于中小型出口企业，人民币快速升值往往带来汇兑损失以及出口竞争力的下降。

中信证券研究所副所长明明对此问题撰文提出，央行在此前的全国外汇市场自律机制第八次工作会议中，已经提出人民币汇率“偏离程度与纠偏力量成正比”，此次央行在人民币快速升值后果断出手，进一步释放了政策层将继续加强汇率预期管理的信号。

12月9日当晚，离岸人民币汇率应声下跌超300点，连续跌破6.35、6.36、6.37、6.38关口。12月10日，人民币中间价报6.3702，下调204点。

人民币汇率与美元指数双双上涨的逻辑

正常逻辑下，美元指数与人民币兑美元汇率呈现反向关系：美元指数强，人民币走弱；美元指数弱，人民币走强。在过去的很长一段时间里，美元指数与人民币兑美元汇率也确实呈现着这样的密切关系。

今年以来，随着美联储货币政策转向的市场预期不断增强，且美联储宣布从11月中旬开始减少购债计划，美元指数呈现上升趋势。然而，近期人民币兑美元汇率不降反升，二者双双上涨，如何理解？

在CF40青年论坛会员、首创证券首席经济学家、董事总经理韦志超看来，人民币汇率与美元指数的同向上升是三个因素共同作用的结果：其一是美国加息预期上升导致美元走强，发达经济体对美元贬值更多；其二是欧洲疫情导致欧元贬值更多，而美元指数中欧元占比很大；其三是近期中国贸易顺差明显抬升导致人民币汇率更强。

海关总署7日发布的最新数据显示，今年前11个月，我国货物贸易进出口总值35.39万亿元，同比增长22%，不仅已超去年全年规模，且接近全球平均水平的3倍。其中，出口19.58万亿元，同比增长21.8%。

事实上，全球疫情形势仍然不够乐观，客观上对人民币汇率形成了支撑。一方面，中国出口形势依然向好，份额有望维持高位。10月中旬以来，Omicron病毒暴发并蔓延多国，全球疫情形势再度恶化，无疑进一步助推了人民币升势。另一方面，从资本项目来看，今年外商直接投资保持流入态势，境外资金持续流入境内债市、股市。

此外，在熊园看来，中美关系出现缓和也成为近期人民币持续升值的一个主因。

自2015年“8·11汇改”之后，人民币兑美元汇率与美元指数基本完全反向变动，二者仅有过2次比较明显的背离，第一次是2019年初至2019年4月，那时美元指数上涨2.4%，人民币兑美元升值2.8%；第二次就是2021年10月初至今，美元指数上涨3.1%，人民币兑美元升值1.7%。

熊园分析认为，两次背离均发生在中美关系缓和的背景下——2019年初，中美曾一度接近达成第一阶段贸易协议；今年10月初，美国贸易代表戴琪发表讲话，称将会启动对华关税的豁免程序，也在一定程度上影响了市场情绪及预期。

未来人民币汇率如何走？

短期来看，央行年内二度出手上调外汇存款准备金率后，人民币兑美元汇率大概率会重回双向波动态势。中信证券预计，当前正值企业年底结汇高峰，人民币汇率的调整幅度或略弱于上一轮，调整过后，人民币汇率仍将面临多方面多空因素相较量的局面。

再往后看，一方面，Omicron病毒感染性颇高，其破坏力大概率远远高于Delta病毒，全球疫情形势的恶化趋势或将因此维持数月；但另一方面，人民币也面临着一定的贬值压力——

首先，复杂形势之下中国经济存在下行压力，随着我国货币宽松空间进一步打开，人民币汇率或难保持强势；

其次，纵观明年全年，全球疫情很可能不会持续恶化，如果全球疫情好转、海外生产能力恢复导致外部需求放缓，我国出口可能减速，经常项目顺差可能收窄；

另外，美联储货币政策逐渐正常化也支撑美元走强，非美元货币都将面临一定贬值压力。

综上分析，未来一段时间内人民币汇率有望保持强势，但2022年全年来看，人民币汇率继续升值的支撑力度是否足够，还需画个问号。 █