作者 孙鲁军(中国人民大学国际货币研究所学术委员)

中国人民银行公布的最新外汇储备规模数据显示，2017年7月末，我国外汇储备规模3.08万亿美元，较6月末上升239亿美元，升幅为0.8%，为连续第六个月出现回升。外汇储备“六连升”增强了市场信心，强化了人民币汇率基本稳定的基础，同时，也引起人们对外汇储备增长可持续性的关注。

概括地说，外汇储备出现“六连升”是国内外因素尤其是内因作用的结果。

从外因看，主要受美元贬值的影响。今年以来，美元出现了较大的跌幅，美元指数从去年末的102.38跌至今年8月14日的93.43，下跌了8.74%。同期，欧元、英镑和日元较美元均出现了一定的升值，升幅分别为10.72%、4.65%和6.31% 。人民币兑美元汇率中间价升值了2769个基点，升幅为2.34%。由于美元作为外汇储备的计量货币，受此影响，中国外汇储备规模出现了一定的增长。

从内因看，一是国内经济趋稳向好，市场对人民币汇率贬值预期也趋于稳定，资本外流出现好转，人民币汇率稳中有升，国际收支和外汇收支均出现明显好转。今年上半年，国际收支中的经常账户顺差712亿美元，非储备性质的金融账户顺差156亿美元，上年同期则为逆差2259亿美元。从金融账户的构成看，不论是直接投资，还是证券投资和其他投资项下均出现了较大的反转，由原先的逆差转变为顺差。其中，直接投资呈现净流入142亿美元，上年同期为净流出494亿美元；外债规模稳步回升，连续出现4个月增长。截至今年3月末，我国全口径外债余额1.44万亿美元，较去年末增加172亿美元，增长1.2%；从外汇收支看，银行代客结售汇和代客收付汇差额均有所减少。今年上半年，银行结售汇累计逆差938亿美元，同比下降46%；银行代客涉外收付款累计逆差842亿美元，同比下降50.1%。二是随着人民币汇率稳中有升，央行外汇市场操作的方向、力度和频度均发生了相应的变化。三是受非美元兑美元升值的影响，外汇储备投资资产的价格有所上升，对外汇储备规模也产生一定的正向影响。此外，受境外政府加强对中国企业对外并购审查、境内加强和规范对外直接投资监管等影响，我国对外直接投资规模出现了明显的下降，一定程度上也支持了外汇储备规模的增长。今年上半年，非金融类对外直接投资累计481.9亿美元，同比下降45.8%。从月度数据来看，自去年12月份后，对外直接投资连续七个月同比下降，今年4月份下降70.8%，6月份降幅缩小至11.3% 。

长期以来，受外汇储备越多越好观念的影响，人们普遍认为外汇储备“只能增不能减”。随着国内经济尤其是对外经济的快速发展，应更加理性和客观地看待外汇储备的增减。

具体地说，一是外汇储备增减是经济发展的自然结果和反映。我们知道，一国外汇储备的增减是该国经济发展，尤其是对外经济金融运行的结果，反映的是一个国家的国际收支平衡状况。在国际收支平衡表中，外汇储备的增加主要来自于经常项目顺差(即货物贸易和服务贸易进出口盈余)、资本和金融项目顺差(即资本流入、流出盈余)。我国自1994年外汇管理体制改革以来，连续多年保持国际收支经常项目和资本项目双顺差，这是外汇储备持续快速增长的根源。

随着国内经济稳中向好，经济金融领域去杠杆进程的推进，重点领域的金融风险将得到有效的化解，国际收支趋向基本平衡，境内资本外流逐步向均衡收敛，人民币汇率也将保持基本稳定。此外，市场对特朗普新政的预期也将逐渐趋向理性，美元在经受年初以来较大跌幅后，进一步下跌的空间将是有限的。受上述内外经济因素的影响，我国外汇储备规模也将逐渐趋向稳定。

二是我国外汇储备规模仍处于合理区间。我国外汇储备自2014年6月达到3.99万亿美元的高点后，出现了一段时间的连续下降，截止今年7月末为3.08万亿美元。总体上看，我国外汇储备规模还是充足的，仍处于合理的区间内。根据IMF评估一个经济体外汇储备合适水平的最新框架和方法，主要采用出口规模、短期外债、其他负债以及广义货币四个参数，同时，根据该经济体是实行固定汇率还是浮动汇率，是否存在资本管制等再赋予上述四个参数以不同的权重，计算出一个经济体合适的外汇储备水平。通过上述方法，计算出我国合适的外汇储备规模应为2.6万亿美元左右。当然，这一评估结果仅仅是根据上述四个参数及其权重测算出来的，并不意味着我国外汇储备一定要保持在2.6万亿美元以上。外汇储备的合适规模是动态的，与一国经济基本面及其发展运行趋势是密切关联的。也就是说，当一国经济发展基本面良好，且这一良好的发展运行趋势是持续健康的，可以适度降低外汇储备规模。

三是对外汇储备规模增减应持“平常心”。随着我国经济发展进入新常态，国际收支也将趋向基本平衡，外汇储备将告别高速增长阶段，难以重现以往每年动辄几千亿美元规模的快速增长，当然，也不会出现持续的、急剧的大规模下降，外汇储备规模将进入一个波动式的、“有升有降”、大体稳定平衡的阶段。为此，对于外汇储备的增减，应摒弃以往那种“只能增不能减”的观念，要抱着一颗“平常心”，理性地、客观地看待外汇储备的增减。

四是充分发挥外汇储备的经济效益。与外汇储备合适规模相比较，做好现有外汇储备的经营管理问题就更具有现实意义。对于我国而言，可以将外汇储备区分为战略性储备和策略性储备两部分。战略性储备主要作为国家对外清偿工具和手段，保障国家经济金融安全，这部分外汇储备的经营和管理应注重安全性和流动性，收益性则可以放在最后考虑；而对于策略性储备部分，则应侧重于收益性，对其流动性和安全性可放在次要的位置进行考量。

近年来，我国外汇储备经营管理出现了较大的变化，多元化的投资和运作已成为主要特点：一是在外汇储备的币种结构上更加多元化，美元占比下降，形成了以美元、欧元、日元等主要货币为主体，适度分散化、较为稳定的多元化货币结构；二是在投资产品组合上，采取多元化投资，投资于主要发达经济体和新兴市场经济体的政府类、机构类、公司类等多种金融资产；三是通过委托贷款等方式对一些政策性银行和商业银行，以及大型企业集团提供外汇资金支持，缓解其外汇资金压力；四是加大对国家开发银行、进出口银行、农业发展银行以及中投公司注资的同时，也出资设立或参股设立了丝路基金、中非产能合作基金、中拉产能合作基金以及欧亚基金等投资性机构，开展股权投资，以实现外汇储备的保值和增值。

总之，要改变外汇储备“只增不减”的思维，理性、客观地看待外汇储备规模的增减。积极推进供给侧结构性改革的进一步深化，发展多层次资本市场，防范和化解重点领域风险，确保守住不发生系统性金融风险的底线，保持经济平稳健康发展，这是改变市场对人民币汇率预期，保持人民币汇率基本稳定，化解资本外流压力，促进国际收支基本平衡的根本路径。(中新经纬APP)

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