在美联储5万亿美元的印钞狂欢和利率压制之后，美国通胀肆虐，问题不断出现：世界其他国家何时会放弃美元作为全球储备货币的主导地位？如果这种情况突然发生，那将意味着混乱，但它正在一点一点地发生。

根据国际货币基金组织3月底公布的COFER数据，全球以美元计价的外汇储备份额从第三季度下降40个基点至第四季度的58.8%，创下26年来的新低，略高于2020年第四季度的低点。以美元计价的外汇储备包括国债、美国公司债券、美国抵押贷款支持证券以及外国中央银行和其他外国官方机构持有的其他以美元计价的资产。

在过去的20年里，自2001年以来在欧元货币正式到来之前美元的份额下降了12.7个百分点，从当时的71.5%下降到现在的58.8%。

全球外汇储备不包括中央银行以本国货币持有的资产，例如美联储自己持有的国债和MBS，欧洲央行持有的欧元计价资产，或日本银行持有的日本政府债券和其他日元计价资产。

早在1977年，也就是通货膨胀肆虐的前一时期，美元的份额仍然是85%。但由于担心美联储会让通胀失控，美元资产被央行抛售，美元在全球储备货币中的份额崩溃，在美联储主席沃尔克开始成功打击通胀十年后触底。

在美元资产被抛售之前，经历了多年的通货膨胀，然后在通货膨胀基本上重新得到控制之后，花了数年时间，以美元计价的资产才再次被收回。

当美元在全球储备货币中的份额下降时，其他货币的份额增加，美元变得不那么占主导地位，因为其他央行正在逐渐多样化，远离美元持有量：

美元的汇率与外汇储备之比

以美元以外的货币计价的外汇储备价值折算成美元数字。例如，日本持有的以欧元计价的资产的价值以美元表示，以当前的欧元兑美元汇率表示，以使其与其他持有的资产具有可比性。

美元与其他货币之间的汇率会影响非美元资产的规模。换句话说，日本央行持有的以欧元计价资产的规模随着两者的变化而变化：日本央行持有的欧元资产的变化，以及欧元兑美元的汇率。

但是，主要货币的汇率虽然逐月波动，但在过去23年中一直保持稳定，管理得非常好，正如追踪美元兑欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗和瑞士法郎的美元指数所显示的那样。

今天，美元指数收于98.57，与1999年和2000年的水平大致持平，尽管中间出现了令人眼花缭乱的波动。那些等待美元崩溃，或者欧元或日元崩溃的人，必须非常有耐心。

在过去的二十年中，美元汇率对美元在全球储备货币中所占份额的影响相对较小。美元份额的长期下跌大部分是由于各国央行从以美元计价的持股转向非美元持股，但非常缓慢和有条不紊地避免吹倒纸牌屋。从短期来看，正如我们稍后看到的那样，汇率确实会推动事情的发展。

通货膨胀是另一回事

通货膨胀摧毁了本国货币的购买力。从短期来看，通货膨胀和汇率之间没有直接联系。例如，目前美元兑日元汇率大幅上涨，但美国CPI通胀率是美元指数篮子中最糟糕的，而日本的通胀率虽然上升，但仍然温和。

欧元陷入困境

欧元区包括19个国家，人口3.4亿。20多年前，当政客们谈论欧元时，他们喋喋不休地谈论与美元作为全球储备货币，交易货币和融资货币的"平价"。这种情况一直在发展，直到欧元债务危机结束了欧元作为储备货币与美元平价的梦想。

欧元已经卡在遥远的第二位，份额约为20%。其余的全球储备货币的份额很小或很小：

其他储备货币

为了仔细观察图表底部的曲线，剩余的储备货币争夺份额，将左侧比例限制在0%至6%的范围内。这把美元和欧元挤出了市场。

日元是第三大储备货币，在2020年第四季度上涨五年后，其份额为6.0%，在2021年第一季度开始下降。到2021年底，日元的份额下降了近7%，这是由于日元兑美元汇率同期暴跌10%。换句话说，日元份额的所有下跌都是由日元兑美元汇率的下跌来解释的。

第四大储备货币英镑在过去几年中基本保持稳定，但最近几个季度略有上升趋势。在第四季度，其4.8%的份额仅略高于其2015年第四季度的份额。

中国人民币一直以极小的增量持续增长，在第四季度达到了惊人的2.8%，在两年内上涨了90个基点。按照这个速度，人民币还需要18年才能突破10%的大关。

人民币作为世界第二大经济体的货币，应该拥有更大的份额。但是可转换性仍然存在问题。虽然它可以自由兑换用于贸易目的，但仍有有效的资本管制。

美元作为主要储备货币的重要性

美元作为全球主要储备货币的作用使美国能够运行其巨大的双赤字而不会被惹恼：美国政府令人难以置信的公共债务飙升，目前已超过30万亿美元;以及不断膨胀的贸易逆差，这是由美国企业公司30年来对廉价的追求所促成的。

如果美元被赶出其栖息之地，这两种赤字都将更难融资，也更昂贵。

值得注意的是：近年来，欧元区对世界其他地区——尤其是与美国——有着巨额贸易顺差，这一事实表明，一个有贸易顺差的经济体也可以拥有最高储备货币之一，从而揭穿了拥有大量储备货币的国家必须有巨额贸易逆差的过时理论。

但是，拥有占主导地位的储备货币能够鼓励美国增加其双重赤字，而无需付出太多代价。