冉学东

5月31日，中国人民银行发布消息，为加强金融机构外汇流动性管理，决定自2021年6月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%。

根据测算，截至4月末金融机构外汇存款余额约1万亿美元。如果提高外汇存款准备金率2个百分点，则意味着冻结商业银行资金在200亿美元左右。

对于这次上调动作，市场的普遍解读是央行为了抑制人民币过快升值，其逻辑是，央行收取的外汇存款准备金，是从商业银行那里收取的，银行短期需要获取更多的外汇头寸来应对更高的外汇存款准备金需求。增加了银行间卖人民币、买外汇的行为，外汇需求提升。人民币升值压力缓解，甚至短期贬值。

这个逻辑初看起来正确，仔细思考就有问题，商业银行的外汇存款是已经有1万亿的，央行提高外汇存款准备金，就是把目前在商业银行1万亿美元的外汇存款中200亿美元放在中央银行账户，并且不付利息，相当于商业银行损失了这部分利息，他并不需要再去市场购买，也不会造成市场外汇的减少。

更何况区区200亿美元外汇，也就是大约1400亿人民币的做空量，对人民币汇率不会造成太大冲击，不论是心理还是交易上都不会产生太大的影响。央行此次上调外汇存款准备金并非为了阻止人民币升值。其主要目的是为了防止快速增长的外汇存款对国内金融市场的流动性和利率形成扰动。

打开央行的存款类金融机构外汇信贷收支表，我们发现从去年5月份开始，外汇存款增速突然加大，去年5月份外汇存款是7485亿美元，6月份增加到7806亿美元，一个月增加了整整321亿美元，此后每月的增幅都在100亿美元以上，到了今年4月份，一个月增幅达470亿美元。

为什么从去年5月开始外汇存款进一步增加，原因是去年4月份开始，西方发达经济体新冠疫情突然爆发，生活生产受到巨大影响，对中国商品的需求开始增加，也就是从那时候起，中国的出口也突然爆发，这些出口企业把换回来的外汇存在商业银行，这应该是外汇存款增加的最重要的原因。

看数据，据海关统计，2020年，我国货物出口17.93万亿元，增长4%；进口14.23万亿元，下降0.7%；贸易顺差3.7万亿元，增加27.4%。

2021 年 4 月的贸易顺差为 428 亿美元，轻松超过市场预期的 281 亿美元，而去年同期为顺差 450 亿美元。而这也正好与商业银行外汇存款猛增的时间点相对应。

商业银行的外汇存款增加的同时，其实外汇贷款并未相应增加太明显，4月份环比只增加了66亿美元，今年以来外汇贷款增加都在50亿美元以下，去年后半年贷款月份之间波动，有些月份增加超百亿美元，有些月份则是减少的。

而外汇占款则是从去年11月末才开始增加的，去年11月末外汇占款环比结束九连跌，11月末央行外汇占款为211636.8亿元，环比增加59.31亿元，结束自今年2月以来外汇占款连续9个月减少的趋势。12月末外汇占款再次环比减少325.7亿元，1月末开始再次上涨92亿元，2月末上涨234.83亿元，3月末减少81.62亿元，4月末增加174亿元，今年以来外汇占款增加比较明显，这说明银行结汇动力较强。

而这一点也可以从再从商业银行结售汇顺差数据进行验证，尽管外贸顺差增幅很大，但是商业银行结售汇顺差是去年年末才开始放量的，2020年12月银行结售汇顺差突然放量到4358亿元，2020年全年银行结售汇顺差1587亿美元，说明2020大多数月份年银行结售汇是逆差。

今年银行结售汇都是顺差，今年1月银行结售汇顺差408亿美元，2月银行结售汇顺差280亿美元 ，3月结售汇顺差1281亿元，4月结售汇顺差144亿元人民币。

由此可见，由于外汇顺差扩大，商业银行里存留大量外汇存款，这部分存款未来要么结汇，形成外汇占款，要么向实体企业贷款，形成基础货币，从而放大信用投放，这显然是央行需要进一步掌控的。

从另一个方面来说，2007年人民币升值压力下，央行对外汇存款准备金进行了调整，此后中国金融市场发生了翻天覆地的变化，斗转星移，时隔14年后，央行再次调整，对中国金融市场将意味着什么呢？

这可能也是最近中国金融市场出现股债汇三牛的原因之一吧。